资管产品降费之争：“症结不在费率高低而在结构分配”
南方财经全媒体记者 吴霜 上海报道减费让利是资管行业的大势所趋，尤其是在市场下行时，投资者们的呼声尤其高涨：为何我一直在亏钱还要交高额的管理费？在资管行业发展更为完善和健全的国家，随着资管产品总规模的攀升和结构的调整，资管机构已经完成了大幅降费，并且仍在小幅下行。以美国为例，根据德勤发布的《2023年投资管理行业展望》，从规模来看，北美资管市场规模的年复合增长率为13.1%，自2015年的30.01万亿美元翻倍至2021年的62.9万亿美元。而在费率上，各类基金产品费率都有明显下降，其中权益投资类基金和货币类基金下降的幅度更大。美国投资公司协会的数据显示，从1996年到2022年，股票型基金的平均费率下降了58%，混合型基金费率下降了37.89%；债券型基金的平均费率下降了56%；货币基金费率下降了75%。并且，2022年，股票型基金的平均费率下降了3个基点，至0.44%，债券型基金的平均费率下降2个基点至0.37%。可以看出，资管规模的攀升是降费的一大前提。银行理财、基金“费率价格战”已打响近10年来，中国的基金行业经历了快速发展，管理规模从2012年的2.80万亿元翻了近10倍。中国证券投资基金业协会数据显示，截至6月底，公募基金规模为27.69万亿元。虽然中国公募基金规模与美国相比仍有较大差距，但费率改革已正式启动。7月8日，中国证监会公布的公募基金行业费率改革工作方案指出，改革将分阶段稳步推进：主动权益类基金的管理费率、托管费率将统一降至不超过1.2%、0.2%，公募基金证券交易佣金费率将有所下降，销售环节收费将逐步规范。同日，多家公募基金集体披露公告，自7月10日起降低旗下部分基金的管理费率和托管费率——已成立的股票型基金和混合型基金中，管理费率超过1.2%的全部降到1.2%，托管费率超过0.2%的全部降到0.2%。实际上，在此之前，基金公司已经开始自发下调费率。5 月下旬以来，多家基金公司如天弘基金、国融基金、东方基金、大成基金、中信建投基金等，密集宣布下调产品管理费或托管费，产品类型涉及股基、债基、混合型基金等。此轮费率下调包括固定管理费、销售服务费等，且下调力度不小。除了基金外，银行理财虽暂未出台明确的降费政策，但在激烈的行业竞争之下，机构之间已悄然开始了“费率价格战”。5月23日，招银理财发售的“招卓价值精选”首次明确提出“不赚钱不收费”，即当产品累计净值低于1元时将暂停收取固定投资管理费。随即，在6月之后，宁银理财、兴银理财等多家理财子迅速跟进，对旗下部分理财产品进行了费率优惠。记者梳理发现，这些产品利率下调幅度也很大。比如，兴银理财某款产品的管理费由0.3%降至0.01%；宁银理财则将原来0.4%的固定管理费降至0。不过，在多位业内人士看来，此次“降费潮”更多是短期的营销策略，意在增加产品吸引力，是否具有可持续性依旧存疑。其实早在2022年，国务院就已经提出“降低制度性交易成本”。9月15日，国务院办公厅发布日前印发的《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中提出“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。管理费率下调将直接降低投资者持有成本，提高投资者体验感和获得感，吸引更多中长期资金进入公募市场。中国资管市场降费仍有较大空间一位资管行业的资深从业者向记者表示，“降费不仅是市场环境导致的暂时选择，更是未来的长期趋势，相比海外市场，中国的资管产品费率偏高”。以公募基金为例，根据美国投资公司协会数据显示，2022年，美国股票型基金的平均费率为0.44%，混合型基金为0.59%，债券型基金为0.37%，货币型基金为0.13%。Wind数据显示，中国基金市场股票型基金的平均管理费率为0.80%，混合型基金的平均管理费率为1.17%，债券型基金的平均管理费率为0.36%，货币型基金的平均管理费率为0.26%。除债基费率基本持平外，其他类型的基金费率均远高于美国同类基金。相比于公募基金，银行理财的管理费其实较低。南财理财通数据显示，占整个银行理财市场九成以上的固定收益类产品的平均固定管理费为0.23%，混合类为0.32%，权益类为0.87%，商品及金融衍生品类为0.27%。除了规模之外，另一影响基金费率的因素是产品结构。美国市场基金可以大幅降费的另一背景是以指数基金为代表的被动管理产品规模和占比双升。从2000年底到2022年底，美国指数基金总净资产大幅增长，从3840亿美元增至4.8万亿美元。这种快速增长导致指数基金在长期基金总净资产中所占份额上升，2022 年底比例比2000年底的 7.5% 增加了两倍多达到了27.9%。这使得资管机构尽管经历了降费但依旧能获得较高的利润。投资人和管理人的利益如何绑定对于普通投资者来说，近期的资管机构降费的呼声较高背后主要源于对产品收益的不满。2021年下半年以来，上证指数从3723.85点的阶段性高位一路下跌，一度突破3000点，最低达到了2863.65点的低位。相对应的，近两年来基金收益低迷，Wind数据显示，截至7月20日，全部基金近1年的平均回报率为-5.27%，近1年超半数基金获得负收益；近2年的平均回报为-8.57%，三分之二左右的基金为负收益。而去年银行理财的收益也创历史新低，平均收益为2.09%。私募基金2022年全年平均收益率为-8.03%，其中，有5080只私募基金取得了正收益，占比为29.49%。Wind数据显示，截至7月20日，券商集合理财近1年的平均收益为2.2%，也处于较低水平。用益信托网数据显示，2022年，标品信托产品的平均收益率为-6.68%，获得正收益的产品占比为21.76%，中位数为-4.41%。资管和财富管理市场的发展自然会推动管理费用的下行，但也有一种声音认为，理财产品的收益并不是影响理财产品费率的决定性因素，一味的追求低费率反而不利于资管行业的长远发展。上述资管行业人士认为，基金管理费是基金公司主要收入来源，本质是基民为资产管理服务付出的成本，实际上并非是直接与投资者回报正相关。过度追求低费率可能会导致资管机构进一步全方位控制成本，但对提升管理能力并无助益。此外，目前费率较高还有部分原因是渠道销售费用的强势地位，不少资管机构为了增加市场占有率不得不对渠道支付更多尾佣，最终转嫁给投资者。据了解，基金公司的渠道建设费用一般在管理费的50%左右，并且购买基金产品的认购费（1.2%）、申购费（1.5%）、托管费（0.25%）也通常是由渠道全部收取。“所以产品费率的症结不在于高低，而在于如何调整分配结构，一方面使机构与投资者共进退，另一方面，充分发挥管理人优势，调动员工积极性，提升投研能力，将更多的精力放在帮助投资人获取长期收益上”。一位基金公司渠道部负责人表示。
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